當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月7日，美聯(lián)儲(chǔ)在結(jié)束為期兩天的貨幣政策會(huì)議后宣布，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)到4.50%至4.75%之間。這是美聯(lián)儲(chǔ)今年內(nèi)的第二次降息，符合外界預(yù)期。

與9月份議息會(huì)議偏鴿的聲明相比，11月份美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度明顯轉(zhuǎn)鷹。美聯(lián)儲(chǔ)在會(huì)后聲明中稱(chēng)，近期指標(biāo)表明，美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)穩(wěn)健擴(kuò)張。今年年初以來(lái)，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況總體有所緩解，失業(yè)率有所上升，但仍保持在較低水平。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾稱(chēng)，美國(guó)的整體通脹正朝著2%的目標(biāo)靠近，但核心通脹仍高位運(yùn)行。

不過(guò)，從市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，鮑威爾釋放的鷹派信號(hào)沒(méi)有引起太大反應(yīng)。在鮑威爾講話(huà)后，只有10年期美債收益率小幅上行了4個(gè)基點(diǎn)，但很快又掉頭下行，延續(xù)當(dāng)天的回落趨勢(shì)。

此次降息決定由美聯(lián)儲(chǔ)全體委員一致通過(guò)，并未出現(xiàn)反對(duì)票。這與9月份議息會(huì)議降息50個(gè)基點(diǎn)有一人投票反對(duì)形成對(duì)比，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部在降息25個(gè)基點(diǎn)還是50個(gè)基點(diǎn)之間存在爭(zhēng)議。有美聯(lián)儲(chǔ)官員曾表示，11月份會(huì)議可以考慮跳過(guò)降息。

雖然美聯(lián)儲(chǔ)寬松周期的整體立場(chǎng)沒(méi)有改變，但如何解讀起伏不定的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是擺在鮑威爾面前的挑戰(zhàn)。

9月份以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)冷熱不均，消費(fèi)以及國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）數(shù)據(jù)回暖，但制造業(yè)與就業(yè)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)冷，數(shù)據(jù)之間的矛盾比較突出。

一方面，因消費(fèi)者支出表現(xiàn)出一定韌性，美國(guó)三季度實(shí)際GDP按年率計(jì)算增長(zhǎng)2.8%。消費(fèi)者支出在過(guò)去一年中一直未受經(jīng)濟(jì)放緩預(yù)期的影響。

另一方面，作為美聯(lián)儲(chǔ)政策重心的就業(yè)市場(chǎng)數(shù)據(jù)卻不理想。9月份職位空缺數(shù)驟降至3年來(lái)的最低水平，遠(yuǎn)不及預(yù)期，這表明市場(chǎng)對(duì)勞動(dòng)力的需求消退。截至10月份的3個(gè)月中，美國(guó)私營(yíng)部門(mén)平均每月僅增加6.7萬(wàn)個(gè)工作崗位，為2020年來(lái)的最低水平。近期出爐的非農(nóng)數(shù)據(jù)則顯示，受颶風(fēng)和罷工拖累，10月份美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)1.2萬(wàn)人，大幅低于10萬(wàn)人的市場(chǎng)預(yù)期，前兩個(gè)月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)合計(jì)下修11.2萬(wàn)人。

互相矛盾且不斷修正的數(shù)據(jù)也加大了美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)決策的難度。有分析認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的分歧可能比公眾意識(shí)到的要大。一些美聯(lián)儲(chǔ)官員擔(dān)心通貨膨脹率仍在上升，并對(duì)快速降息持謹(jǐn)慎態(tài)度。另一些人則擔(dān)心勞動(dòng)力市場(chǎng)可能過(guò)于疲軟，這增加了進(jìn)一步大幅降息的必要性。

此次議息會(huì)議，比起降息25個(gè)基點(diǎn)，市場(chǎng)更為關(guān)注的是美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)的降息前景。

在議息聲明中，美聯(lián)儲(chǔ)重申了就業(yè)和通脹雙重目標(biāo)面臨風(fēng)險(xiǎn)大致均衡，但刪除了關(guān)于“在抗通脹問(wèn)題上獲得信心”的表述。一些美聯(lián)儲(chǔ)觀察人士猜測(cè)，這可能暗示政策制定者們對(duì)12月份暫停降息持開(kāi)放態(tài)度。

市場(chǎng)分析預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將以更慢、更平緩的步伐降息，因?yàn)槲磥?lái)新一屆政府的政策導(dǎo)向可能會(huì)推高通脹。鮑威爾說(shuō)，“隨著我們接近中性利率，可能放慢降息節(jié)奏是適宜的”。同時(shí)他也重申，“美聯(lián)儲(chǔ)并沒(méi)有匆匆忙忙地要實(shí)現(xiàn)中性利率”，并發(fā)出警告稱(chēng)，在美聯(lián)儲(chǔ)尋求降低利率之際，政府的任何變動(dòng)都可能影響貨幣政策。

目前，市場(chǎng)已經(jīng)下調(diào)了對(duì)明年1月份的降息預(yù)期，更多人認(rèn)為屆時(shí)將暫停降息，這一概率從一周前的44%升至54%，對(duì)12月份再降息25個(gè)基點(diǎn)的概率則從77%降至67%。

對(duì)于10年期美債收益率自9月份美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息以來(lái)飆升超70個(gè)基點(diǎn)，鮑威爾稱(chēng)美債收益率走高主要受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，而不是貨幣政策驅(qū)動(dòng)?！艾F(xiàn)在判斷美國(guó)國(guó)債收益率的走勢(shì)還言之過(guò)早，似乎債券走勢(shì)并非由通脹高于預(yù)期主導(dǎo)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)一直都比預(yù)期的更強(qiáng)勁。”鮑威爾說(shuō)。

同時(shí)，美債收益率走高也不可避免與未來(lái)新一屆政府將大舉發(fā)債、導(dǎo)致財(cái)政赤字飛速增長(zhǎng)的預(yù)期相關(guān)，對(duì)此鮑威爾直言，美國(guó)赤字不斷上升和整體財(cái)政政策仍是經(jīng)濟(jì)的阻力，美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)問(wèn)題不可持續(xù)。

有分析認(rèn)為，未來(lái)新一屆政府就職后，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒚媾R更多挑戰(zhàn)。

一是在多項(xiàng)新政策的影響下，勞動(dòng)力市場(chǎng)和通脹可能出現(xiàn)新的變化，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策可能被迫更加“短視”，以觀察政策效果和最新數(shù)據(jù)。二是美聯(lián)儲(chǔ)也要重新審視在財(cái)政等政策變化的情況下，中性利率2.9%是否仍然合適，降息周期的終點(diǎn)也不再明朗。三是美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性將面臨更大挑戰(zhàn)。

面臨后續(xù)的不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖給出的2025—2027政策利率預(yù)期對(duì)市場(chǎng)的參考意義明顯下降。面臨通脹不確定性和美債供給增加，市場(chǎng)或給予美債長(zhǎng)端利率更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

當(dāng)前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)有增長(zhǎng)的一面，也有萎靡的一面。有民調(diào)顯示，近六成民眾認(rèn)為當(dāng)前比4年前過(guò)得更差。新一屆美國(guó)政府能否調(diào)和這種結(jié)構(gòu)性矛盾尚不得而知，但美聯(lián)儲(chǔ)的步伐取決于通脹控制的程度，在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前提下，要維持通脹的合理水平，依然是個(gè)難題。 （本文來(lái)源：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào) 作者：孫昌岳）